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翔港转债754499申购价值分析

admin 2020-2-29 13:44132

    翔港转债754499申购价值分析

    翔港转债(113566)对应正股翔港科技(603499),转股价格:15.16元,信用评级:A+,申购代码:754499.申购时间:2月28日(周五)。

    条款分析:评级低、债底保护性不强但平价高,有一定申购安全垫

    翔港转债的票面利率分别为0.5%,0.8%,1.2%,1.8%,2.2%,2.8%,到期赎回价为118元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为3.80%;债项/主体评级为A+/A+(联合评级),以上清所 6 年期 A+中短期票据到期收益率8.26%(2020/2/26)作为贴现率估算,债底价值为78.17元,债底保护性较弱。下修条款为[15/30.90%],有条件赎回条款 [15/30.120%],有条件回售条款[30.70%,面值+当期应计利息]。当前股价16.60元,对应平价109.50元。综合看,该券有一定申购安全垫。

    正股质地

    翔港转债对应的正股是翔港科技,2017年上交所上市。别看公司的名字中有“科技”二字,但其实和我们日常理解上的“科技”没啥关系,主营业务是化妆品彩盒、标签等包装印刷产品的研发、生产和销售,主要客户有联合利华、上海家化、雅诗兰黛、百雀羚、相宜本草等大型日化集团。

    具体来说,彩盒是公司的第一大营收来源,占比达65%。所谓彩盒,就是我们日常所见的化妆品包装盒。标签是公司的第二大营收来源,占比约20%。所谓标签,就是贴在化妆品上的标志及标贴。

    顺便说一下,2018年以来,发行可转债的包装印刷类公司有不少,如英联转债、华源转债、东风转债、合兴转债以及刚刚发行的奥瑞转债。不过,这些转债的主营业务还是有所差别的,奥瑞转债主要做食品金属罐,合兴转债主要做纸包装,东风转债主要做烟标,华源转债主要做化工罐,英联转债主要做易拉盖(食品金属罐的罐盖部分)。

    业绩方面,自2017年上市以来,公司营收和利润基本处于原地踏步的状态。根据预告,公司2019年净利润为1450万元至2400万元,同比下降50.07%-69.83%,跌幅较大。这也是公司急于转型化妆品的原因所在。

    好在,公司负债率较低(不到20%),没有商誉,股权质押率也比较低。不过,公司对单一客户依赖性较高,第一大客户联合利华占到公司营收的30%左右。

    上市定位与申购价值分析

    翔港正股当前股价为16.60元,对应平价为109.50元,可参考相近规模、相同评级的银河(平价108.66元,平价溢价率7.46%)、三星(111.44. 7.51%)。我们的判断是:1、该券规模小,评级不高,大机构难以入库,预计筹码需求不高,上市定位可能;2、正股估值略高,且题材不够强力,中长期投资价值一般;3、条款方面,赎回条件为120%,可能会限制转债表现空间,但也能看出公司促转股意愿不低。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在7%附近,对应价格117元左右,建议一级市场积极参与。
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