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【趋势研报】中小创上攻,“小康牛”可期?

yueyue 2019-11-20 09:3775

    技术方面,沪指止住颓势,顽强站上5日线并突破10日线,量能有所放大,KDJ指标有望金叉,MACD指标绿柱有所减短,表明指数短期有进一步反弹的动能。今日带来分享如下:

    1、整合华峰新材,打造聚氨酯制品领域领军企业

    2、历久弥新,熠熠生辉

    3、ODM业务弹性显现,并购安世前景明朗

    4、嘉士伯西南重将,风劲扬帆正当时

    一、整合华峰新材,打造聚氨酯制品领域领军企业

    华峰氨纶(002064)

    收购华峰新材打造聚氨酯制品领军企业。华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售,目前已具备年产42万吨聚氨酯原液、 64万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品销往全球20多个国家和地区,国内市场份额达到50%以上,并在多个海外国家和地区建有完善的销售和服务网络; 己二酸产品销往全球30多个国家和地区,国内市场份额达到30%以上,客户涵盖英威达( INVISTA)、巴斯夫( BASF SE)、杜邦( DuPont)等知名化工企业,公司采用环己醇法工艺,工艺路线成本较低,利用低成本优势不断扩产提升市占率。

    公司凭借重庆低成本优势,不断扩产。公司是国内氨纶产业龙头企业,氨纶产量为全国第一、全球第二,目前拥有12万吨产能,其中浙江6万吨,重庆6万吨。公司主要产品为千禧牌氨纶,产品规格覆盖范围广。 公司凭借重庆低成本优势,已计划在重庆再投10万吨产能,分两期实施,第一期6万吨已完工,目前在试生产阶段,第二期4万吨预计于2020年达产,公司市场占有率将进一步提高。

    打开国际化经营局面,强化国际化竞争观念。充分利用国内资源,积极参与国际市场竞争,探索“走出去”经营战略,华峰集团在越南的胡志明市、密苏里州圣路易斯市开设了办事处,并在土耳其和巴基斯坦设立了销售子公司,与青山集团合资在海外进行投资。

    二、历久弥新,熠熠生辉

    美的集团(000333)

    投资美的就是投资其超群的组织能力,这是美的集团的基因,是其基业长青的根本:美的以清晰的战略规划为基础,以强大的执行能力推进战略发展,再以持续到位的激励制度绑定公司与管理层及核心骨干的利益,最后通过超群的组织能力不断地整合优势资源,协同各个产业,以此推动公司的全面发展,由内而外的从“研、产、销、仓、配”全链构筑结构化壁垒,形成了坚实的护城河。

    “T+3”从产销端助美的营运效率全面提升,是美的“效率驱动”战略最直接的体现:1)“T+3”率先在小天鹅推行,为美的系洗衣机带来了量、价、份额、收入、效率的全面提升,助美的洗衣机跻身寡头行列。2)“T+3”模式随后推广至整个集团,美的总体营运效率明显提升。3)空调的产品本质(季节性需求特征明显)与行业本质(产销平衡)决定了“T+3”模式于空调产业的作用相对有限,效率有所缺失。但美的作为全品类家电龙头,产业不仅仅局限于空调,“T+3”依然是目前最适用于美的的产销模式。

    安得智联完成仓配一体,助“T+3”模式落地:1)“T+3”模式在产销端提升公司效率,而安得智联则通过软、硬件体系的搭建,建立了渠道全链的仓配一体,在仓配端配合“T+3”模式的落地,进一步落实“产品领先、效率驱动”战略。2)仓配一体通过统仓统配(去中间化、缩短供应链条)及线上线下“一盘货”(不同渠道的库存共享,动态了解库存分布及库龄状态)的方式实现,除帮助“T+3”模式落地外,也为美的的物流效率带来大幅提升。3)受益于智能物流市场快速扩张,预计安得未来将维持快速增长趋势。

    三、ODM业务弹性显现,并购安世前景明朗

    闻泰科技(600745)

    成功开拓ODM新客户,公司业绩弹性显现。公司是智能手机ODM行业龙头,2018年开拓新客户后,伴随其在新客户的份额持续提升(尤其是整机制造和物料采购两个环节),叠加5G换机周期开启对行业整体景气度的利好,未来有望表现出持续快速的业绩增长。除了智能手机以外,公司开拓平板电脑、笔记本电脑、VR等其他智能硬件产品,并且后续有望将业务范围从智能硬件ODM延伸至泛物联网通信模块领域,不断打开成长天花板,具备较为明确的长期成长性。

    并购安世顺利推进,功率半导体龙头前景明朗。公司收购安世集团进展顺利。安世集团是全球领先的半导体标准器件供应商,在分立器件、逻辑器件和MOSFET器件领域均位于行业前三名,下游主要面向汽车。在安世集团被中方资本收购并独立运营之后,近两年业绩增速明显提升。展望未来,安世集团有望补足我国标准器件领域的短板,在当前国产替代背景下于国内市场具备明确的市场开拓空间,并且伴随汽车电子化对半导体需求持续提升,长期发展前景十分明朗。收购完成后闻泰科技与安世集团有望共享资源相互促进,协同效应较为显著。

    盈利预测与投资建议。我们预计2019~21年闻泰科技归母净利润分别为8.11、15.01、23.83亿元,安世集团净利润分别为14.41、16.20、21.80亿元。参考可比公司对应2020年业绩平均PE为41倍,叠加考虑公司合并安世集团口径(79.98%合并比例)的2020~21年净利润复合增速为44.9%,以2020年公司备考EPS2.45元/股为基准,给予公司40倍PE,合理价值为98.00元/股,给予“买入”评级。

    四、嘉士伯西南重将,风劲扬帆正当时

    重庆啤酒(600132)

    西南啤酒龙头,嘉士伯集团成员。公司是西南区域型啤酒龙头,在重庆本土市场市占率超过85%,嘉士伯集团2013年通过要约收购成为实际控制人。嘉士伯入主后通过引入国际品牌丰富产品组合,实施供应链优化提升运营管理效率,推动公司持续改善盈利能力。

    啤酒行业:高端化风起,运营效率待提升。啤酒消费量上行空间有限,行业增长主要逻辑转移至高端化推动吨酒价格提升。同时从长期角度看,国内啤酒企业当前产能利用率较低,在产能优化、供应链效率改善方面仍有较大提升空间。高端化产品组合改善叠加运营效率改善,啤酒行业未来将进入利润加速释放阶段。

    嘉士伯对重啤的改变:1)完善产品组合,打造本土强势+国际化高端品牌组合。2013-15年公司推进“勇者之路”计划,削减瓶型、升级品牌。公司用“重庆”逐渐替换“山城”;国际品牌方面成功在8-10元价格带打造乐堡大单品,并逐步引入1664、格林堡等国际化品牌。2)供应链效率提升,产能优化排头兵。2015-18年公司践行“资援新征程”计划,2015-16年分别关停6家/2家工厂,并对持续亏损酒厂进行减值;2018年关停湖南常德工厂。关停落后产能对财务报表有1-2年短期影响,长期看提高产能利用率、费效比,从而推动盈利能力改善。
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