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庄家与散户阐明东方盛虹股票分析:交易方案仍有不确定性 重组后盈利提升空间可观 ...

admin 2021-5-14 10:1564

  公司近况

  公司公告了发行股份及支付现金购买斯尔邦100%股权,并募集配套资金的预案(简称预案)。我们梳理预案要点如下:

  1. 由于相关审计、评估及尽职调查工作尚未完成,斯尔邦预估值和作价尚未最终确定;

  2. 确定了上市公司按11.14 元/股,即接近停牌前120 个交易日均价的9 折,向实控人发行股份收购其持有斯尔邦的全部股份(实控人持有斯尔邦股权85.46%);

  3. 确定了上市公司以支付现金的方式,拟向斯尔邦小股东收购剩余的少数股权;

  4. 拟定增募集配套资金,规模未定,用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金;其中用于补充流动资金的比例不超过本次交易对价的25%或募集配套资金总额的50%;5. 截止2020 年底,斯尔邦总资产203 亿元,净资产76 亿元;2019、2020 和1Q21 斯尔邦分别实现归母净利润9.3/5.3/10.2亿元。

  评论

  预案仍有较多不确定性,分情形假设计算拟增厚股本。由于斯尔邦预估值尚未最终确定,我们分情形假设,并对资产注入后可能增厚的股本进行测算。考虑到此前斯尔邦借壳丹化科技预案估值为110 亿元,我们预计本次资产注入对价可能高于此前的水平。

  倘若我们以本次交易斯尔邦预估值200 亿元作为保守情形,150亿元作为乐观情形,那么综合向实控人发股和定向增发的条件,我们预计保守情形本次交易增厚股本约19.2 亿股,乐观情形增厚股本约14.4 亿股,分别约占上市公司现有总股本的40%和30%。

  倘若交易完成,公司盈利提升空间较大。斯尔邦目前在产30 万吨/年EVA(其中光伏料或达12 万吨/年以上)、18 万吨EO、52 万吨AN 和17 万吨MMA,公司EVA 和AN 产量以2020 年数据计算均位居全国第一。至今年年底,斯尔邦计划扩建至104 万吨/年AN、35 万吨/年MMA、30 万吨/年EVA 和18 万吨EO 的产能,进一步巩固其在现有产品链上龙头的行业地位。我们预计斯尔邦未来两年年化利润有望达到25-30 亿元。另外,考虑到本次交易拟补充一部分上市公司流动资金,我们亦不排除公司在盛虹炼化项目投产转固前,向项目少数股东购回剩余22%股权的可能性。

  估值建议

  考虑到资产注入尚有不确定性,维持盈利预测与目标价17.5 元不变,对应35 倍FY21 和11 倍FY22 年市盈率,较当前股价有17%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于30 倍FY21 年市盈率。

  风险

  重大资产重组失败的风险;拟投资新项目审批不通过的风险。

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